满瑞网中国平安戴维斯双击正当时

　　7月11日，中国平安（601318/02318）A股股价一度冲至59.02元，创下年内新高，年内累计上涨达12.8%，明显优于同期上证4.8%的涨幅。

　　中国平安股价不断走高绝非偶然，除了负债端的改革已见成效外，在投资端通过增配高股息股权增厚投资收益，资产处理的历史包袱也在减轻，再叠加稳定的分红和低估值，中国平安正在迎来戴维斯双击时刻。

　　地产敞口已大幅下降

　　如果从负债端看，中国平安寿险近两年已经走出低谷，但公司股价相对弱于同业，其中一个主要原因是：公司报表利润受其他资管板块减值拖累（很大一部分来自地产敞口）。根据公司年报，2024年公司资产管理业务的归母营运利润为-119亿元，是拖累公司整体利润增速的关键。

　　不过，随着近几年地产资产减值的处理，以及投资方向转变导致地产头寸的减少，其对公司利润的拖累已大幅减少，后续有望轻装上阵。而且，2024年资管业务的亏损比2023年大幅收窄43%，减少约81亿元。

数据来源：公司年报

　　《财中社》发现，公司不动产在投资组合中的比重已明显下降，而且结构优化为以物权投资为主。截至2024年12月31日，公司保险资金投资组合中不动产投资余额为2025.2亿元，在总投资资产中占比3.5%。该类投资以物权投资为主（包含直接投资及以项目公司股权形式投资的持有型物业），采用成本法计量，在不动产投资中占比81.7%，主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期，贡献相对稳定的租金、分红等收入，并获取资产增值。而在2021年时，公司保险资金投资组合中不动产投资余额为2161.4亿元，在总投资资产中占比为5.5%，其中物权在不动产投资中占比仅为46.5%。

数据来源：公司年报、中泰证券研究所

　　此外，平安信托的自营资产和信托资产的房地产业务占比近年来也大幅下降。平安信托自营资产分布中，房地产业资产分布金额于2020年达到顶峰，金额为59.3亿元，在自营资产占比为17.2%。此后持续下降，2024年房地产业分布金额降至14.1亿元，自营资产占比4.5%。中泰证券在研报中指出，在平安信托的信托资产分布中，房地产业资产分布金额及占比在2017-2019年期间整体呈上升趋势，在2019年后持续下降，截至2024年末，房地产信托资产占公司整体资产管理规模的比重仅约0.6%。

　　增配高股息股权，增厚投资收益

　　市场对中国平安的另一层担心是：在利率中枢下行趋势下，投资收益率将不断承压，从而产生利差损。《财中社》注意到，公司2022-2024年平均净投资收益率为4.2%，明显低于2015-2024年平均5%的水平。

数据来源：公司年报

　　正基于此，中国平安下调了投资回报假设。基于对宏观环境和长期利率趋势的综合考量，公司于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4.0%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

　　投资回报率假设的下调虽然对公司内含价值具有一次性的负面影响，从而影响到估值，但这也意味着，只要未来中国平安的投资收益率能稳定在4%以上，就不会产生利差损。

　　中国平安在2024年度业绩发布会上表示没有利差损的担忧。中国平安的存量资产受益于其稳健的配置战略，积累了很多高收益的长久期债券和高分红的股权资产，这部分收益显然成为了公司财务的“压舱石”。此外，配置高股息、高分红的股票也帮助平安进一步增强了其资产端的收益能力。

　　今年以来，中国平安多次举牌主要高股息的商业银行H股。按照当前的股价测算，今年举牌的招商银行H、农业银行H和邮储银行H的股息率均在4%以上。而且多年前公司就已在较为低估时布局了工商银行H和建设银行H。也就是说，这些银行股的每年分红足以覆盖4%的投资回报率假设。

数据来源：中国保险业协会

　　2024年公司股票投资达4373.8亿元，比2023年大幅增长约50%，其占投资组合的比重为7.6%，也比2023年明显提升1.4个百分点。由于公司的股票配置在同业中不算高，再加上政策上放宽了险资持有股票的约束，预计未来公司仍会不断增配高股息的股权，从而夯实投资收益。

　　分红稳定，有望迎来公募欠配行情

　　中国平安极为注重股东回报，现金分红连续13年保持增长，2024年全年累计每股派息达2.55元/股，同比增加5%。而且，公司的分红以归母营运利润作为基准，稳定性更高，2024年现金分红占归母营运利润的比例达37.9%。由于营运利润以净利润为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，平抑短期投资波动，给予投资者更为稳定的分红预期。

　　按照58元的股价计算，中国平安A的股息率达4.4%。由此可见，中国平安股票本身就具备高股息特征。