2025年1月28日晚，西安国际医学投资股份有限公司（以下简称“国际医学”）发布业绩预告称，预计2025年归母净亏损2.95亿元至3.15亿元，同比亏损扩大16.08%-23.95%；扣非后亏损3.2亿元至3.5亿元。营收也从2024年近48.2亿元滑落至40.6至40.8亿元，缩水超15%左右。
这已不是国际医学首次报亏，但连续5年亏损，难免让人追问：这家曾被寄予厚望的民营医疗龙头，究竟卡在了哪一环？
财报显示，2021年-2024年，国际医学归母净亏损分别为8.22亿元、11.77亿元、3.68亿元和2.54亿元。
表面看，国际医学把营收下降的原因归于“市场波动”和“DRG支付政策改革”，这话也不假。近年来，国家医保控费趋严，DRG/DIP付费全面铺开，倒逼医院从“多开药、多检查”转向“控成本、提效率”。这对任何医疗机构都是挑战，尤其对前期扩张迅猛、成本结构偏重的民营医院而言，冲击更为剧烈。国际医学旗下西安国际医学中心、高新医院等大型综合院区，动辄投资数十亿，固定成本高企，在收入增速放缓甚至下滑时，自然首当其冲。
但问题恐怕不止于外部环境。国际医学称“第四季度亏损幅度收窄”，说明内部确有调整动作——比如“降本增效”“业务结构优化”。可2025年营收仍大幅下滑，意味着节流或许见效，开源却明显乏力。
值得警惕的是，即便扣除了非经常性损益，国际医学的亏损仍在扩大，说明其核心医疗业务本身尚未形成稳定造血能力。换句话说，医院接诊量、服务单价或运营效率，可能仍未跑赢成本曲线。
投资者或许还记得，国际医学曾豪掷百亿打造“医疗航母”，意图以高端综合医院为支点撬动区域医疗市场。然而，重资产模式在政策红利期尚可运转，一旦行业进入精细化运营时代，高杠杆、高投入的弊端便暴露无遗。如今营收规模连年萎缩，而折旧、人力、融资成本却如影随形，利润表自然承压。
当然，国际医学并非毫无转机。四季度亏损收窄是个积极信号，说明管理团队已在行动。但资本市场更关心的是可持续性——是短期止血，还是真正找到了适配新医改逻辑的商业模式？毕竟，DRG不是风暴，而是新常态。若不能从根本上提升临床路径管理、病种成本控制和患者周转效率，仅靠裁员或压缩开支，始终是治标不治本。
有意思的是，国际医学的股价微跌2天后，又连续2天飘红。
万联证券数据显示，1月27日-1月29日，国际医学的涨幅分别增长-1.74%、-1.58%、0.4%和0.4%，截至2026年1月29日收盘，股价为5.01元/股。
清扬锐评：
回望国际医学的困局，早已不是一家企业的财务问题，而是整个民营医疗行业转型阵痛的集中体现。曾经风光无限的“医疗航母”梦，在重资产、高杠杆、慢回款的现实面前撞得头破血流。七年扣非亏损、累计超38亿的窟窿，不是一句“战略投入期”就能轻描淡写带过的。
过去那套靠资本讲故事、用规模换估值的打法，如今彻底失灵了。DRG支付改革全面落地，医保控费铁腕推进，医院再不能靠多开检查、多用药来支撑营收了。游戏规则变了，玩家若还沉迷于床位数、建筑面积、三甲招牌这些旧指标，只会越跑越偏。
市场现在要的，不是又一份“减亏”预告，而是一个真正能自我造血的商业模式。西安国际医学中心96万平方米的体量不可谓不大，万张床位的规划也是雄心勃勃，可如果使用率上不去、运营效率提不起来、患者体验做不扎实，再大的楼也不过是昂贵的空壳。
留给国际医学的时间确实不多了。年报即将披露，股价在5元上下徘徊，大股东质押比例逼近80%，短期债务压顶——每一条都是悬在头顶的剑。投资者不是没耐心，而是经不起反复“黎明前最黑暗”的安慰。医疗是长周期行业，但长周期不等于无期限烧钱，更不等于用股东的钱为管理试错买单。
真正的出路，或许不在继续扩张，而是深耕现有资源：把远程诊疗、慢病管理、智能随访这些“智联体”概念落到实处；把高端服务做出差异化，让自费患者愿意买单；把成本结构真正压下来，让每一张床位都产生效益。说到底，医院不是地产项目，核心竞争力永远是医疗质量与患者信任。
医疗健康确实是长坡厚雪的赛道，但雪再厚，也只能覆盖走得稳的人。国际医学的答卷还没交完，但笔，始终握在自己手里——就看这一笔，是继续画饼，还是真正落子。
图源：国际医学官网
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